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黄金冶炼企业价值凸显 重点推荐三家上市公司
□民族证券研发中心
虽然全球黄金价格已经连续7年上涨，但我们认为黄金价格上涨的空间依然巨大，美元前景的黯淡、全球黄金市场供需偏紧、黄金资源的稀缺性和不可替代性等多重因素，都将支持黄金价格继续上涨。我国黄金冶炼企业的投资价值，将在此轮黄金牛市中不断得到显现。
黄金是一种同时具有商品属性和金融属性的特殊商品，黄金价格的走势与美元的走势密切相关。近年来，随着美国政府执行“弱势美元”的政策，引发美元持续性贬值，已造成以黄金、原油为代表的国际大宗商品价格持续上涨。尽管美国政府和美联储近期都表示将支持“强势美元”，但我们看到目前美国仍面临着双赤字压力、巨额国债、次贷危机后引发的金融系统安全以及过度消费等一系列经济问题，这些因素使得美元走弱成为必然。中长期来看，随着美元不断走弱，黄金价格将步入长期上升通道。
从供需面来看，支撑黄金价格走高的有利因素也很多。近年来全球黄金市场供需偏紧。2007年，全球黄金产量2476吨，而全球黄金需求量在3600吨左右，巨大的市场需求缺口要依靠市场黄金存量来弥补。主要的黄金生产国如南非、美国、澳大利亚等产量都处于下降或停滞中，增长乏力。而新兴市场国家对于饰金的需求增长十分迅速，特别是以中国、印度、中东各国为代表的国家和地区近年来对于饰金的消费十分旺盛，已成为拉动全球黄金需求增长的主要动力。由于黄金独特的保值作用和抗通胀风险能力，市场上对于黄金的投资性需求近年来也呈明显上升态势，并已成为推动黄金价格上涨的主要动力。各国央行为对抗美元贬值带来的外汇储备风险，也加大了黄金的储备力度。目前全球探明黄金的可采储量约为7万吨，以现有每年2500吨的开采规模计，仅可维持30年的开采时间。黄金资源的稀缺性，将支撑黄金价格未来的走高。
我们尝试运用了两种方法来判断此轮黄金牛市的顶点。一是黄金与原油的价格关系。历史上，黄金与原油保持了密切的正相关的关系，即每盎司黄金的购买力与6～12桶原油相当。我们认为，原油价格未来可上涨至150～200美元/桶的水平，按此推算，此轮牛市中黄金价格将有望上涨至1500美元/盎司以上的水平。二是货币供给与黄金供给的关系。过去25年中，全球货币供应量增加了大概5.4倍；而据世界黄金协会的统计，同期黄金的供应量仅增加了大概1.3倍，两者之间的比例关系为4.15。1983年黄金价格的高点是510美元/盎司，乘以4.15则超过2000美元/盎司。综合以上分析，我们认为，此轮黄金牛市的顶点将极有可能在1500～2000美元/盎司之间。
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1楼： 2008-7-23 10:07:21
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近年来，我国黄金业处于高速发展中，2007年全国黄金产量高达270.4吨，仅次于南非,为全球第二大黄金生产国，预计2008年我国黄金产量可望达到300吨并成为全球第一大黄金生产国。中国是全球主要的黄金消费地之一，目前黄金市场年黄金需求量在300吨左右，2010年预计可达到400吨，到2020年预计可达600吨。巨大的市场需求，将成为推动国内黄金企业快速发展的重要推力。
国内以紫金矿业、中金黄金、山东黄金为代表的一批大型黄金冶炼企业，近年来正在不断扩大利润率极高的矿产黄金的生产规模，受益于黄金价格的不断上涨，企业的盈利水平正不断得到提升，公司业绩正处于快速增长中。同时，国内的黄金冶炼企业还在不断扩大黄金后备资源储备，黄金冶炼企业已具备较好的中长期投资价值。
但同时我们也应看到，国内黄金冶炼行业也面临一定的风险。由于人民币对美元的不断升值，对国内黄金价格走势产生折价效应，使得国内黄金价格走势将弱于国际市场。同时，黄金价格虽然中长期来看仍有上涨空间，但短期来看，影响黄金价格走势的因素十分复杂，黄金价格存在回调的可能。这些都将给国内黄金冶炼企业的业绩带来一定的不确定性。（执笔:罗荣晋）
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| 2楼：
2008-7-23 10:08:02 |
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黄金价格进入长期上升通道
美元前景的黯淡、全球黄金市场供需偏紧、黄金资源的稀缺性和不可替代性等多重因素，都将支持黄金价格继续长期牛市。
美元跌势推动黄金走强
黄金是一种特殊的商品，同时兼有商品属性和金融属性两种功能。用黄金进行清偿结算也是目前国际公认的唯一可替代货币进行往来结算的方式。在进入通胀后，黄金的保值、储值功能正在不断凸显。
从历史经验来看，黄金价格走势总是与美元指数的走势呈背离的趋势，当美元走弱时，总伴随着黄金价格的上涨。我们认为，未来美元的走弱将成为推动黄金价格不断上涨的重要因素。
全球黄金市场供不应求
目前全球黄金市场需求旺盛，每年全球的黄金需求量大约在3700吨左右，但2007年世界黄金产量仅有2476吨，巨大的市场缺口需要靠黄金存量来满足市场。特别是从2006年开始，全球黄金产量连续两年大幅下降，更加剧了全球黄金市场供需不平衡的矛盾。
作为全球黄金主产地的南非，近年来黄金产量呈连续下降趋势，与2000年相比，2007年南非的黄金产量下降已高达36％。除南非外，美国、澳大利亚等黄金主产国的黄金产量近年来也呈下降趋势。
从全球黄金的需求结构来看，主要以居民首饰金消费需求、工业需求、投资需求三个方面为主。其中，居民首饰金消费需求占黄金需求总量的比重最大，约占黄金需求的75％，受亚洲新兴国家中产阶级崛起的影响，近年来该领域对黄金的需求仍呈快速增长趋势。工业需求占黄金需求的比重仅有10％，该领域对黄金的需求较为平稳，增速较慢。
投资性需求虽然占黄金需求的比重不大，但近年来呈快速增长的趋势，特别是黄金交易基金增长异常迅速并成为影响国际黄金价格走势的重要因素。我们认为，黄金市场中的各种投资基金、投资机构以及国际财团是影响黄金价格走势、特别是中短期走势的重要因素。
目前全球黄金生产能力大致在2500吨左右，未来几年产能有望增长至2600万吨，且增量将主要集中在中国，其他国家和地区的黄金产量还有进一步下降的可能。而目前全球黄金消费已达3700吨，而仅中国市场到2010年前将还有100吨的增量，到2020年前还有200吨的增量。保守估计，到2010年前全球的黄金需求可能将增长至3900吨，约有超过1200吨的黄金需求缺口要依靠黄金市场的存量(包括加工金和各国央行售金)来平衡。中长期来看，黄金市场的供求矛盾仍较为突出。
与其他大部分金属一样，全球的黄金储量也并不是十分丰富。人类已开采拥有的黄金总量目前已达15多万吨（其中全球各国央行储备黄金约3万吨）。根据地质调查，探明全球剩余可采黄金的储量还有约7万吨左右，如果按照目前全球的黄金生产规模，大约能保证约25～30年的开采时间。随着黄金可采资源的逐步减少，我们认为，作为资源类产品之一的黄金价格总体将呈上涨趋势。
央行未来将增加黄金储备
到2008年6月，我国外汇储备已高达1.76万亿美元，排名全球第一；但外汇储备中美元资产比重偏高，黄金比重严重偏低（比重仅有0.9％）。未来央行增加黄金储备，有利于改善我国外汇储备的结构。
目前我国的黄金储备仅有620吨，在全球各国及组织中排名第九，黄金储备的数量和比重远低于美国、德国、法国等西方发达国家。我们认为，未来中国政府出于改善外汇储备结构的考虑，必将增加黄金的储备数量和比重。
值得注意的是，近年来拥有较多美元资产储备的中东国家央行、俄罗斯央行也开始增加黄金储备的数量和比重。各国央行对黄金储备需求的增长，也将推动国际黄金价格的持续上涨。
升值将延缓国内金价上涨
自2005年汇改以来，人民币对美元不断升值，到2008年6月，人民币对美元升值累计已超过21％。由于人民币对美元持续升值，可能导致以人民币计价的国内黄金价格上涨势头受到延缓。
全球黄金市场具有很强的联动性，当国际金价发生变动时也必然对国内金价走势产生重大影响。对比2008年以来国内市场黄金价格走势和国际市场黄金价格走势，我们看到，国内黄金市场期货价格总体走势明显弱于纽约市场黄金价格走势，主要原因在于人民币对美元升值产生的折价效应。由于人民币正处于长期升值的上升通道中，该过程将对国内黄金价格的上涨产生一定的延缓作用。
黄金价格上涨空间巨大
虽然全球黄金价格已经连续7年上涨，但我们认为黄金价格上涨的空间依然巨大。我们尝试运用了两种方法来判断此轮黄金牛市的顶点。一是黄金与原油的价格关系，历史上黄金与原油保持了密切的正相关的关系，即每盎司黄金的购买力与6～12桶原油相当。我们认为原油价格未来可上涨至150～200美元/桶的水平，按此推算，此轮牛市中黄金价格将有望上涨至1500美元/盎司以上的水平。二是从货币供给与黄金供给的关系，过去25年中，全球货币供应量增加了大概5.4倍左右，而据世界黄金协会的统计，同期黄金的供应量仅增加了大概1.3倍左右，5.4除以1.3等于4.15，1983年黄金价格的高点是510美元/盎司，乘以4.15，则超过2000美元/盎司。综合以上分析，我们认为，此轮黄金牛市的顶点将极有可能在1500～2000美元/盎司之间。（罗荣晋）
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| 3楼：
2008-7-23 10:08:59 |
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中国黄金产量及占全球产量的比重
全球主要黄金储备国（组织）黄金储备数量及占外汇比重
2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
产量（吨） 193 202 206 217 224．1 247．2 270．4
占全球比重 7．36％ 7．80％ 7．94％ 8．79％ 8．90％ 10．00％ 11．06％
国家（地区） 数量（吨） 黄金占外汇储备比重
美国 8133．5 79．80％
德国 3417．4 68．90％
IMF 3217．3 －
法国 2586．9 59．70％
意大利 2451．8 70．40％
瑞士 1133．9 42．90％
日本 765．2 2．30％
荷兰 621．4 63．60％
中国 620．0 0．90％
欧洲央行 563．6 26．70％
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| 4楼：
2008-7-23 10:09:30 |
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重点上市黄金公司点评
山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）等3家黄金冶炼A股公司，黄金冶炼规模较大，资源优势突出，具备良好的投资价值。
山东黄金（600547）
国内最具竞争力的黄金冶炼生产企业，公司地处我国黄金资源最丰富的山东省胶东地区，2008年完成对集团公司的主体黄金资产收购后，公司矿产金产量和黄金储量大幅增长，公司后续发展极具潜力。
对母公司主要黄金资产收购完成后，2008年公司矿产金产量将增长至14吨左右，同比增长超过100％，2009年预计公司的矿产金可达20吨。公司近两年正处于黄金产量的高速增长中。2008年公司的黄金储备增加到85吨，远期来看公司还可能收购集团公司所属的莱州寺庄金矿，加之公司现有矿山还有深部找矿潜力，保守估计公司的黄金储量在400吨以上，资源较为丰富。公司的吨金冶炼成本较低，具有很强的成本竞争优势，同时，公司现有矿山资源全部集中于山东省内，有利于公司进行统一的整合开发。
预计2008、2009年公司EPS分别可达2.8元、3.4元，我们认为可给予公司30倍的PE，对应合理股价在84元，给予公司“买入”的投资评级。
面临风险:公司盈利严重依赖于矿产金的产量和价格，若2008年公司的产量和黄金市场价格出现较大波动，将导致公司业绩出现重大变化。
中金黄金（600489）
公司是中国黄金集团旗下唯一上市公司，也是中国黄金行业中唯一的央企。目前母公司正在不断将其主体黄金资产注入上市公司中，公司未来极具发展潜力。
公司2007年黄金产量高达70.95吨，其中矿产金4.68吨，是国内最大的黄金冶炼企业。2008年公司完成对集团公司多处矿山资产的收购后，公司的矿产金产量可望提升至12吨以上，黄金资源储量则将从70多吨增长至290吨左右。公司矿产资源分布较为分散，这一特点使得公司具备从全国各地获得黄金资源的优势。由于公司的母公司是国内黄金行业唯一的央企，在其发展过程中与地方政府保持了良好的合作关系，在获取黄金资源上具有相当大的优势。母公司正在竞标中的甘肃文县阳山金矿探明储量高达300吨，是国内乃至亚洲最大的金矿，也是国内唯一一座储量200吨以上的特大型金矿。由于中金集团特殊的优势地位，将极有可能获得大部分的矿山资产。
预计2008、2009年公司EPS分别可达2.4元、2.8元，我们认为可给予公司30倍的PE，对应合理股价在72元，给予公司“买入”的投资评级。
面临风险:公司的黄金资源分布在国内各地，资源质量差别较大，因此，公司的总体矿产金开采冶炼成本在国内处于高水平。同时，公司的黄金产量虽然排名全国第一，但公司的矿产金产量比重严重偏低，矿产金产量远低于紫金矿业产量，而加工金的毛利率水平很低，整体盈利水平有待提高。
紫金矿业（601899）
公司是国内最大矿产黄金生产企业，在全球黄金矿业企业中排名第10位。公司以黄金开采、冶炼业务为主，同时涉及铜、锌、铁等多种金属矿产的开采和冶炼，是一家在国内和国际均具有影响力的大型黄金矿产企业。
规模优势、资源优势突出。公司是国内最大的黄金冶炼企业，2007年公司黄金总产量52.29吨，其中矿产金24.83吨，占全国矿产金总量的10.5％，矿产金排名全国第一。公司拥有福建紫金山、贵州水银洞、吉林曙光等多处金矿，公司掌握的黄金资源储量已高达591.79吨。同时，公司还在不断加大对海外金矿资源的勘探和收购工作，公司的后备金矿资源潜力十分巨大。目前，公司的黄金资源储量在国内黄金冶炼企业中位居第一。
技术工艺及管理水平优异。公司在黄金冶炼方面掌握了较为先进的工艺技术，具备开采超低品位金矿、难处理金矿的技术工艺。同时，公司在黄金冶炼方面的成本控制水平较高，不仅是国内也是世界同类企业中生产成本最低的黄金冶炼企业之一。经过多年在矿山建设和营运方面的积累，公司在黄金矿业领域方面拥有了丰富的管理经验，并拥有一支高水平的管理和工程技术队伍。
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2008-7-23 10:10:29 |
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“A＋H”模式，资本运作平台优势突出。公司于2003年和2008年分别在香港联交所和内地上交所上市，具备多元化的融资渠道和进行国际化资本运作的平台。公司是国内少有的大规模在海外展开黄金勘探和资源收购的公司，公司具备国际化发展的实力，成长空间十分巨大。
预计2008、2009年公司EPS分别可达0.27元、0.33元，参考国际同类型黄金冶炼企业并考虑公司正处于高速成长中，我们认为可给予公司40倍的PE，公司合理股价应在10.8元左右，给予公司“买入”的投资评级。
面临风险:公司以黄金冶炼业务为主，但近年来公司业务呈多元化发展趋势，铜精矿、锌精矿的采选冶炼业务规模逐步增大。作为公司优势盈利板块的黄金冶炼业务比重实际处于下降过程中，未来公司的盈利水平存在下降的风险。公司近年来扩张非常迅猛，在国内和海外多处投资包括黄金在内的各种矿产资源，虽然为公司储备了丰富的资源，但规模的过度扩张也给公司带来了较大的财务负担，蕴涵了一定的风险。（罗荣晋）
重点上市黄金公司推荐
股票名称 08年EPS预测 评级 7．22收盘（元） 08年市盈率 目标价（元）
山东黄金 2．8 买入 62．62 30 84
中金黄金 2．4 买入 53．27 30 72
紫金矿业 0．27 买入 8．34 40 10．8
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| 6楼：
2008-7-23 10:10:57 |
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