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从全球经济视野看A股破位暴跌 三大原因所致
6月7日，中国人民银行一次性上调存款准备金率1个百分点，而A股市场在端午节过后的首个交易日跳空110多点低开低走，当日暴跌近8%。截至周五，上证综指击穿2900点关口，出现历史上罕见的八连阴形态，并创12年来最大周跌幅，深证成指报9936.73点，重新进入“四位数时代”是什么原因让两市如何狂跌？
高通胀威胁全球经济
今年以来，全球各地区的通货膨胀水平不断走高。美林公司最新发布的《通货膨胀》研究报告显示，今年全球通货膨胀水平将达到4.2%。全球经济经历了5年的高速增长后，各主要经济体都进入了新一轮的通货膨胀期。在全球粮价和原油价格飙升的推动下，通货膨胀已成为2008年的一种全球现象。
主要发达国家中，美国的CPI在4月份已经上升到3.9%；欧盟统计局的数字显示，欧元区通胀率已连续9个月突破欧洲央行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线，5月份通胀率更是飙升至3.6%；日本4月份的核心消费价格指数也已连续7个月上扬，同比上升了0.9%。新兴市场和发展中经济体同样面临着不同程度的通胀压力。4月份，俄罗斯的CPI指数已经达到14.5%，创近5年来的新高；巴西3月份的通胀率快速升至4.73%，连续第三个月超出巴西央行认可的4.5%的警戒线；截至5月3日，印度的通货膨胀率达到7.83%，是近3年半的最高点。近期很多亚洲国家都纷纷上调了通货膨胀预期，亚洲开发银行在4月份发布的《2008亚洲发展展望》报告中预计，今年亚洲平均通胀率将由2007年的4.3%上升至5.1%。非洲地区的通胀形势也十分严峻。据IMF预测，撒哈拉以南非洲地区除津巴布韦外的通货膨胀率今年预计为8.5%，而津巴布韦的通货膨胀率已经达到了百分之十几万。
本轮全球性通货膨胀主要是由食品和能源价格的持续上涨推动的，其他商品价格的全面上涨并未出现。也就是说主要由初级产品形成的结构性物价上涨，导致了全球通胀压力增大。而美元贬值则是本轮全球性通胀的重要原因。首先，美元贬值导致以美元计价的原油等价格上涨，进而传递到与能源相关的产品上。其次，中东产油国的国内需求绝大部分依赖从国外进口，他们将不断贬值的石油美元兑换成欧元，从欧洲进口所需商品，从而推升所有进口商品价格，导致这些产油国出现严重通货膨胀。第三，不少国家采取本币与美元挂钩的单一货币政策，这些国家不得不跟随美联储的减息脚步，通胀率持续增长。另外，美元贬值使大量国际游资涌入发展中经济体，增加流动性供给，加剧中国等发展中国家的通货膨胀。而美国近期为拯救金融系统不断向市场注资，也在一定程度上加大了自身的通胀压力。
在油价连创历史新高、粮食危机愈演愈烈的背景下，今年全球通胀形势已十分严峻，甚至超过次贷危机，成为今年全球经济的最大挑战。面对经济增长不确定性和居高不下的通货膨胀，各国央行进退两难。不得已的情况下，许多经济体的宏观调控重点从应对次贷危机和美国经济增长放缓的外延影响问题，转移到控制通胀上来。6月3日在卢森堡闭幕的欧盟财长会议传达出明确信息:遏制通胀将成为欧盟未来的重中之重。美国联邦储备委员会主席伯南克当天也暗示，美联储下调利率已经告一段落，其目前最大的忧虑来自美元贬值对通货膨胀带来的压力。
越南经济危机值得警惕
被喻为仅次于“金砖四国”的第五个新兴经济体的越南迈入2008年后，汇市、楼市、股市均大幅走低。外汇市场上，自2008年3月21日达到1美元兑换15810越南盾的峰值后急跌，并持续下滑，越南盾两个月内贬值近3%。12个月的远期外汇交易(NDF)显示，越南盾兑美元1年内将下跌超过30%。房地产市场数据显示，目前胡志明市某些地区的房价已经较2007年底下跌了约50%。证券市场上，越南股指VNI持续下跌超过60%。
越南股指从2000年7月胡志明证券交易中心开业时的100点出发，直到6.5年后首次站上千点整数关口。2006年，越南股市以145%的累计涨幅傲视全球。2007年3月12日，股指收于1170.67点的历史最高记录。当时越南还处在十年来最好的经济增长时期，国内外投资人争相入市。随后开始小幅回调震荡，7-9月最低探至900点一线，9月底再次展开反弹，最终冲高至10月3日，股指收于1106.6点。从2007年10月3日开始，一度疯狂的越南股指掉头向下，绵绵不断地下跌，不再停歇，尤其进入2008年4月29日以来，至2008年6月11日越南指数出现25连阴的惨跌，当日收于370.45点，并最低探至367.46点，比最高点下跌了68.6%。随着越南金融市场的动荡，大量国际资本开始外逃。就在几个月前，越南还依然是不少分析师眼中一颗璀璨的新星。一切仿佛在瞬间改变。
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一切快速的变化后，时局进展成为各方关注焦点。6月3日，越南政府宣布将今年的经济增长预期由9%降至7%，主要考虑到通胀上升超出预期。政府表示，今年前五个月，经济增长显著放缓，通胀大幅提速，金融和货币市场则经历了“巨大调整”。6月11日，越南央行在将基准利率上调2个百分点至14%后，同时将越南盾兑美元的官方外汇指导汇率下调了2%。几乎同一时间，亚洲各国央行开始不约而同地大举干预。印度和泰国的央行也出手干预，力挺本国汇率。而就在6月7日，中国央行一次性上调存款准备金率1个百分点，收缩流动性超过4000亿元。6月12日，人民币汇率继续快速蹿升，兑美元中间价达到6.91，创汇改以来第43次新高；6月13日达到6.9018，直逼6.90大关。
越南的情况与中国有几分相似，但又有明显不同。很多热钱流入资产市场、房地产和股市，这个确有一定的相似性，但是中国跟越南有两个根本性不同:中国外贸顺差很大，而越南外贸是很大的逆差，另外越南财政赤字，而中国财政盈余，也是一个缓冲的工具。因此，越南经济危机对中国影响有限，但越南的情况对中国颇有警示意义。
越南的经济危机很大程度上是过激的经济政策种下的祸根。首先，越南在过去几年采取了扩张性的财政政策，越南投资快速增长，其激进的吸引外资政策也致使外资大量进入。2007年越南吸引的外商直接投资达到203亿美元，证券投资达到53亿美元，并有大约80亿美元的侨汇汇入。而越南实行的是钉住美元的汇率制度，越南的央行在买进美元的同时，向市场注入了大量的流动性，使得信贷增长完全失控。其次，在金融体系并不健全的情况下，过早地放开了资本项目。越南在2006年加入世贸组织后，就开始放开资本项目的外资直接投资，外资持有上市公司股票的上限放宽到49%。外资的大量涌入，直接推高了越南的资产价格，并且形成泡沫。如今股市和房价的暴跌，正是资产价格泡沫的破灭。最后，流动性泛滥直接导致了越南的“金融动荡”。由于越南政府的投资过多，之前的贷款过度，导致越南国内的流动性泛滥，再加上国际粮价上涨，成品油及过度进口所造成的输入性通胀，为缓解输入型通胀，越南政府于2007年底扩大了汇率波动区间，之后，越南盾逐步升值。种种效应叠加在一起，造成了目前的动荡局面。这些都是越南给我们的警醒。
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国家经济安全运行最重要
尽管所有机构都不认为越南目前的经济危机会传递至中国，但有一种意见认为，热钱有可能从越南等国撤离，并流入中国。其理由是，就在越南经济越趋失控的4、5月间，中国的热钱流入规模迅速增加。中国是世界上外汇储备数量最大的国家，截至2008年4月底的外汇储备总额为17566.4亿美元，粗略预计(统计时间点不一致)，比G7(日本、德国、法国、意大利、英国、美国、加拿大)的外汇储备总和15988亿美元还要多。
从2005年人民币汇率改革以来，流入中国的热钱规模迅速上升。2005年到2007年三年间流入中国的热钱超过8000亿美元，占2007年底中国外汇储备存量(15282.49亿美元)的一半以上。而在2008年第一季度，中国外汇储备增加1539亿美元，同期贸易顺差为415亿美元，实际利用外商直接投资为274亿美元。用“热钱规模=外汇储备变动-贸易顺差-外商直接投资”的方法粗略估算，一季度流入中国的热钱规模高达850亿美元，占外汇储备增加额的55%。到了2008年4月，热钱流入速度有增无减。当月，我国外汇储备增加745亿美元，同期贸易顺差为167亿美元，实际利用FDI为76亿美元，由此计算可知，当月流入中国的热钱规模为502亿美元，占外汇储备增加额的67%。意味着着热钱的流入正在加速。当然，2007年底以来热钱流入规模急剧扩大，这也体现了人民币和美元利差的逆转以及人民币升值预期的上升。
另外，中国人民银行12日发布的金融数据显示，继4月份广义货币供应量M2增速出现反弹后，5月末，广义货币供应量增速继续反弹。数据显示，5月末广义货币供应量余额同比增长超过18%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点。进一步说明，当前市场流动性充裕，调控压力依然不减。
5月份货币供给增速的反弹主要是因为贸易顺差的扩大和热钱的流入。根据海关总署6月11日公布的数据，5月份我国进出口总值达2207.8亿美元，增长33.2%；当月贸易顺差202.1亿美元。如果假设短期内进出口的环比增速保持其趋势因素序列的增速，则未来几个月贸易顺差将继续回升。同时从4月份的情况来看，5月份的热钱流入也不会少，这导致了我国外汇占款的增加和货币的大量投放。另外，信贷增速的上升也是货币供给增加的一个原因。5月末，金融机构人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。当月新增贷款3185亿元，同比多增712亿元。，不过仍会低于去年同期9%左右。流动性过剩对国内的通胀加剧造成了压力。
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国家统计局6月12日公布了5月份消费者价格指数报告，显示5月的CPI指数同比上涨7.7%，相对今年1月份以来的月度CPI，这是一个明显好于预期的数据。在国际大宗商品价格持续走高，特别是原油价格屡破高位，国内抗震救灾物资需求骤然增加、导致供应紧张的情况下，上游价格总体持稳实属不易，也出人意外。其实这是政府价格管理措施的强化起了关键作用，大家都心知肚明。眼下，国内有关呼吁电价、油价放开的声音此起彼伏。而且5月份PPI增速高达8.2%，再创三年新高。正如下图所揭示的，持续大幅攀升的核心PPI(且有深刻的国际背景)，在很大程度上意味着核心CPI的上扬前景。因此，反通胀仍不能掉以轻心，真正的考验应在第三季度和价格管理放开后。
从汇率政策来看，提高汇率有助于减轻通胀压力，但汇率提高也会给出口带来损失，并且汇率升值的速度和幅度须更加小心。如果小幅升值，会产生升值预期而导致热钱流入，但如果一次性升值，则会导致热钱大规模撤离。从货币政策来看，自去年底以来，中国人民银行一直没有加息，而是5次提高存款准备金率，使该比例达到17.5%的历史最高水平。目前，人民币利率已经高于美元利率，如果人民币加息，则会进一步增加中国市场对国际热钱的吸引力。
此次存款准备金率的上调，一下子提高1个百分点，回笼金融体系资金近4000亿。一是因为本周到期释放的央票和正回购有1410亿元，到期的资金量比上周增加了六成；二是为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定；三是针对上半年热钱加速流入、4月热钱流入量约为500亿美元的现象，提高准备金率、回笼流动性有利于银行体系的长期稳定。但是提高准备金率客观上对市场流动性造成了压力，也消解了市场对政策“救市”的预期，因此造成A股市场罕见的八连阴。
投资价值已现静观投资机会
市场以大跌的方式宣布破位，哀鸿遍野已俨然成为了当前市场的真实写照。但有权威统计数据显示，目前沪深300指数2008年市盈率在19倍左右。中国宏观经济未来10年保持7%以上的增速完全能够达到，对应的上市公司盈利增速年均大约为10%-15%，足够支撑20倍的估值水平。当前，市场一致预测2008年沪深300成份股利润增速将达28%，未来三年平均增长25%以上，那么合理的市盈率区间应当在23倍左右。因此，目前的股价已进入价值投资区域。
因此有机构研发报告表示，在2008年A股整体市盈率已经跌到19倍左右的背景下，很难相信中国A股还能再有什么样的大的跌幅。相反已经有一些在各自细分行业里排名前三的优质个股市盈率已经跌到15倍左右，而且这些个股仍可提供不错成长性。优质个股跌到2008年PE在15倍左右、PB在2.5倍左右无疑给长线价值投资者提供了良好的回报率。尽管市场投资价值已经显现，但从目前市场表现看，投资时机和机会仍待观察。
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